Cibus - rapport Q3

 Då släppte Cibus, bolaget med fastigheter inom dagligvaruhandel, sin tredje kvartalsrapport för året. Det såg verkligen trevligt ut, i synnerhet om man enbart tittar på bolagets prestanda. P.g.a. emission under året har de dock givit ut ganska mycket fler aktier vilket gör att förbättringen per aktie blir något mer modest. Förvaltningsresultatet som helhet förbättrades ca 30% jämfört med för ett år sedan, medan förvaltningsresultatet per aktie ökade med lite mer blygsamma, men trots allt stadiga, 5% om man jämför med föregående år och samma period. 

Oavsett är det riktigt trevliga nyheter. Jag äger en del i bolaget och uppskattar likt många andra att de är det enda svenska bolag som delar ut månatligen i tillägg till den defensiva naturen och aktieägarvänliga inriktningen på bolaget. Jag vill öka på ganska rejält framöver men är ingen köpare på dessa nivåer. EPRA NAV ligger någonstans kring 127:- per aktie, och min värdering är väl strax ovanför detta då jag kan tänka mig premiera okänsligheten i verksamheten. Så någonstans under 140-145:- per aktie är jag köpare. 

Dock vill jag motvikta en del av premien jag kan ge, med rabatt för begränsad tillväxttakt och att bolaget trots allt är ganska nytt och har en lite väl tunn historik för att överhuvudtaget kunna imponera, på riktigt.

God torsdag!

Hidalgo,

Köpte mer aktier i Swedish Match - SWMA

 Jag fyllde häromdagen på i Swedish Match till en kurs om 678:- per aktie, vilket i min mening då var ett fynd, och vilket befästes än mer när rapporten kom i tisdags. Swedish Match är det enda bolaget som tar plats i min portfölj oavsett vad min analys säger, eftersom innehavet bygger på det faktum att jag slutat snusa. 

2016 på höstkanten, bestämde jag mig för att sluta snusa, och för att motivera mig själv bestämde jag mig för att investera det oförbrukade kapital som inte användes till mitt beroende i Swedish Match. Det var då drygt 18 000:- per år, så inte en helt obetydlig summa. Mina villkor var att jag får inte ta en enda snus så länge jag har pengarna investerade, och när innehavet vuxit sig tillräckligt stort så kan jag få börja snusa igen om jag vill. Målet var att kapitalet i SWMA skulle generera 1 årskonsumtion av snus i utdelning. 

Det var finurligt, eftersom jag i bakhuvudet visste att när den dagen, som trots allt ligger rätt långt fram i tiden, kommer så vill jag nog inte ta fler snus. 

Jag villkorade även för mig själv att om jag misslyckades, och tar en snus under tiden, måste hela kapitalet förverkas och användas enbart till snuskonsumtion. Detta gjorde att jag till dags dato inte tagit en enda prilla och har blivit ganska mycket rikare på köpet.

Innehavet är inte längre en helt obetydlig del av portföljen och skvalpar strax över 200 000:- i värde, tack vare enormt stark performance av bolaget de senaste åren. Vid första inköpet analyserade jag inte bolaget, utan utgick från min snusstrategi. Med åren har jag fördjupat mig mer och mer i bolaget och har kommit att verkligen uppskatta det som en komponent i min portfölj.

Det som normalt sett hade avskräckt mig, och säkert många andra, är den vid första anblick ganska förvirrade kapitalstrukturen. Swedish Match har ett så pålitligt kassaflöde att man i stort sett finansierar både investeringar i produktion, återköp av aktier och utdelningar med skuld. För den som är van vid defensiva aktier ser balansräkningen minst sagt trist ut. Och i vanliga fall hade jag ryggat bort eftersom det inte möter mina krav om stark finansiell ställning. 

Däremot har jag börjat förstå modellen, där Swedish match har blivit experter på att sysselsätta kapital för sina aktieägare och fodringsinnehavares bästa. Man utnyttjar sitt stabila kassaflöde till att bara behålla så liten del som behövs för att bibehålla och underhålla kärnverksamheten. Sen använder man resterande del som hävstång för att använda billig finansiering till expansion (för framtida tillväxt), återköp av aktier (ökar kassaflöde/vinst per aktie) och utdelning (kassaflöde direkt till aktieägare). Tidigare motiverades modellen av en väldigt stark moat med motståndskraftiga marknadsandelar på framförallt snusmarknaden. För ett par år sedan började uppstickare dyka upp med kvalitativa och billiga alternativ, och klassiska cigarettföretag som BAT och Altria började experimentera med rökfria produkter. Detta skapade viss oro kring bolaget, men då hände något magiskt. 

Bolaget som brukade förlita sig på sin moat, lanserade en ny vit niktoinpåse, Zyn, som togs emot väldigt väl av marknaden. Produktionen kunde utnyttjas effektivt för att lansera och experimentera med produkten och nu är det en ny stjärna i produktportföljen som gjort att man inte bara har moat på gamla marknader utan nu även till stor del kan titulera sig tillväxtbolag. 

Sammantaget gör detta att bolaget är en smygande favorit i min portfölj och jag längtar till varje Q4 när jag placerar min årliga icke-snuskonsumtion i bolaget och bestämmer mig för att skippa snusen ytterligare 1 år. Nu kom det sig då att en dipp, som för mig är omotiverad, gav köpläge långt tidigare än jag brukar göra de årliga inköpen och jag slog till. 

Även om jag älskade att snusa, kommer bolaget och mitt villkorade upplägg nog se till att jag aldrig rör en prilla igen. 

Trevlig onsdag!

Hidalgo,

Inköp Bahnhof B

För ett par dagar sedan fyllde jag på mitt innehav av Bahnhof B. Detta är ett bolag jag följt under flera år, och efter återkommande bevis i års- och kvartalsrapporterna på att de kan leverera uthållig vinst, god organisk tillväxt och en växande kundbas tog jag i år beslutet att investera. Jag har köpt lite mindre poster (>1% av portföljen) i omgångar, och kommer fortsätta göra detta tills jag fått en bekväm post.

Bahnhof är en aktör på svenska bredbandsmarknaden med ett börsvärde om lite drygt 3,4 Mdkr på svenska bredbandsmarknaden som gjort sig något kända (och ökända) för att ständigt bestrida politiska integritetsfrågor och lagstiftning såväl internationellt som i Sverige. De är en av de få leverantörer som i det längsta vägrar att lämna ut information om sina kunder och lagrar denna kortast möjligt tid på sina servrar. Detta har varit något av en het potatis de senaste 10-15 åren i spåren av fildelning, terrorattentat och annan brottslighet online. 

Även om det så klart kan finnas poänger med att låta polis, FRA, upphovsmän och andra organisationer utnyttja kunddatabaser för att komma åt gärningsmän, är Bahnhof och dess VD och en av grundarna Jon Karlung kanske inte helt ogrundat orolig för hur långt övervakningssamhället ska sträcka sig. Tonen målar ibland upp en känsla av Orwells berömda verk, 1984. Förmodligen befinner sig sanningen någonstans mellan de motpolerna. 

Med det sagt är det i grunden en inställning jag uppskattar som en motpol i den debatten, och det verkar framför allt kunderna också göra. Förutom att tillströmningen av kunder ökar rejält har de också haft en stadig tillväxt i vinst. Tillströmningen av kunder nedan är baserad på organisk tillväxt, d.v.s. jag har medvetet utelämnat tillväxt till följd av förvärv.

               

Detta i kombination med stigande utdelning, stadigt kassaflöde och likviditet, tillsammans med en relativt låg marknadsandel finns det fortfarande utrymme att växa. 374 404 hushåll är abonnerande privatkunder hos Bahnhof per halvårsrapporten 2020. I Sverige finns ca 4,7 miljoner hushåll. Så, även om man inte kan förvänta sig en tillväxt på 20% år in och år ut, så finns det rätt rejält med takhöjd. 

Det som är intressant för mig som följt dem ett tag, är att de har en väldigt annorlunda approach till nykundsförsäljningen. De har inte som de traditionella bolagen aggressiv marknadsföring och utringande telemarketing. Så förutom att tillväxten ovan är organisk, är den också till stor del på kundernas begäran. Vilket borgar både för goda referenser bland privatkunderna och nöjda kunder som faktiskt stannar när de bytt. Det i sig talar för att produkten och värdeerbjudandet på privatmarknaden är starkt. 

Utöver ovan som är spännande, finns ju företagsaffären som också växer på. Man säljer även in sin bredbandslösning till bl.a. bostadsrättsföreningar. Man har precis tagit de första spadtagen under 2020 för sitt projekt, som än så länge är något av en joker, Elementica. Det kommer bli en stor lokal som ska möjliggöra tjänster för datalagring och molnbaserade tjänster. 

Det finns alltså mycket som talar för Bahnhof, även om man nog får räkna med att tillväxttakten kommer att sjunka allt eftersom. Det finns också utmaningar, som hos alla bolag. I den takt man växer är det svårt om inte kundservice och support växer lika snabbt vilket det sällan gör. Så även om produkten är god, och tillströmningen av kunder är fantastiskt, kan det finnas vissa kapacitetsutmaningar i att hantera kunderna. Produkten och nätets kapacitet är förmodligen inte någon källa till oro, men kundernas upplevelse kan bli lidande till följd av växtvärk. 

I mina beräkningar är fortfarande Bahnhof ett tillväxtbolag. Och jag beräknar med säkerhetsmarginal tillväxten till 10% per år framgent. Detta ger ett P/E på 28,5. Med halvårsrapporten 2020 extrapolerad som helår blir resultatet per aktie efter skatt 1,24:-. Detta ger ett pris 28,5 x 1,24 = 35,34:- per aktie. Man kan enkelt uttrycka det som att jag vid en evig tillväxt på femårssnittet >17,3% hade jag varit beredd att betala drygt 53:-. Vilket förmodligen är i underkant om den eviga tillväxten varit garanterad, eftersom det hade genererat en fördubbling av kapitalet var 5:e år. Men ingenting är som bekant garanterat, och inget varar för evigt.

Därför väljer jag en tillväxt på 10% istället för 17,3% vilket innebär att redan lagt en rabatt om drygt 42% på tillväxten. Denna rabatten är då till följd av att tillväxten beräknas avta över tid och att utmaningarna blir större ju större man blir. Så vid dagens kurs på drygt 32:- är jag en köpare och kommer vara det över tid under hösten.

Hidalgo,

Not.

Nedan är ett utdrag ur börsdata, och det är sällan man ser så klockrena nyckeltal över tid.