Brookfield Investor Day

 Idag har Brookfield-koncernen Investor Day, med representanter från varje ben inom bolaget som har en föreläsning vilket kommer ge en bra inblick i hur ledningen ser på året som varit hittills, hur man resonerar kring Covid-19 och kanske det jag tycker är mest spännande; hur man ser på framtiden. Brookfield och alla dess dotterbolag och partnerskap är i grunden värdeinriktade på reala tillgångar och har en opportunistisk inställning till hur man investerar i dessa. Det vill säga man investerar många gånger i kontrast till marknaden för att man ser värden som man bedömer att marknaden missar på lång sikt. Och med lång sikt pratar vi om årtionden. 

Man satsar på att köpa undervärderade och i vissa fall misskötta tillgångar som man renodlar och förädlar med sitt stora nätverk inom energi, fastigheter, och infrastruktur. På så vis får de ofta synergier, fördelaktiga finansieringsavtal och kapitalstrukturer som kan förbättra tillgångarnas prestanda avsevärt. När tiden är mogen, långt fram i tiden kan man välja att avyttra dessa med rejäl vinst för att hitta nya tillgångar med samma premisser. Dessa typer av transaktionscykler har de med olika löptider och i olika omgångar vilket innebär att processen är i ständig rullning. Det gör också att gemene man har svårare att bedöma t.ex. kassaflöden eftersom att kassaflödet många gånger kommer från dessa opportunistiska transaktionerna i kombination med vanligt operationellt kassaflöde från tillgångarnas day-to-day verksamhet. Men man har gjort denna typer av affärer framgångsrikt under väldigt lång tid, och lär fortsätta gör det framöver också. Speciellt intressant är grenarna Renewables och Infrastructure som är relativt små delar av Brookfield, men växer snabbt på växande marknader världen över. 

Jag kommer nyfiket titta på alla delar, och framförallt ovan två nämnda tillsammans med mitt nuvarande innehav Brookfield Property Partners (REIT). (Jag äger varianten som är REIT). Aktien har blivit fullkomligt slaktad i år till följd av Corona som gjort att de stängt ned stora delar av deras köpcentrum-bestånd. Jag är övertygad om att marknaden överreagerat och har fyllt på löpande under året, och aktien ger i skrivande stund över 12%(!) direktavkastning. Antingen måste kursen upp och direktavkastningen ned, eller så måste utdelning kapas eller slopas. Jag tror på det förstnämnda, och kommer efter möjlighet fortsätta fylla på. 

I mina ögon är det ett klassiskt value-case, som Buffett själv hade velat lägga vantarna på. Man får köpa hela deras office och residential portfölj till marknadsvärde (utgör 66% av portföljen ca) och får hela retail-portföljen (köpcentrum, affärer som utgör ca 30% av portföljen) på köpet. Alltså flera av världens absolut bästa köpcentrum får du på köpet. De värderas till 0:- enligt dagens kurs. Detta är enligt traditionell investering extremt hög risk, så gör din egen due diligence innan du tar beslut. Enligt mig är detta låg risk, att köpa tillgångar till så pass hög rabbatt, och dessutom med en hög direktavkastning.

Det som kommer bli extra spännande är att Brookfield med sin opportunistiska investeringsstil kan se många möjligheter i alla sina ben under rådande marknadsoro till följd av covid-19.

Se hela dagen här:

Brookfield Investor Day

Hidalgo,

Läsning - Start With Why

 Start With Why, en bok av inspiratören och marknadskillen Simon Sinek, som jag precis läste klart släpptes för snart 10 år sedan. Men tankarna i boken är fortfarande relevanta. Simon Sinek är en kille som fått väldigt mycket uppmärksamhet för sitt sätt att tänka på och sina idéer kring hur man leder en organisation. Han har tack vare detta varit med i otaliga intervjuer, hållit TED-talks och även föreläst för några av världens största organisationer. 

Hans filosofi går ut på att vi alltför sällan men alltid borde utgå från kärnan i det vi gör, varför gör vi det vi gör? Oavsett om det handlar om produktutveckling och företagande, eller sin fru/make eller sitt eget jobb, så kommer ofta stress och lidande från att vi själva inte identifierat eller efterlever den ursprungliga orsaken till att vi faktiskt engagerar oss i något.

Om vi går till jobbet för pengar som motivation, menar mr. Sinek, att det egentligen bara är ett världsligt uttryck för varför vi går dit. Det på egen hand kan inte motivera oss. Eftersom det finns tusentals alternativ där vi också kan arbeta för pengar, kan inte det vara enda moroten. Vi går dit för att vi inte tror det finns något alternativ. Eller så går vi dit för att vi älskar produkterna vi säljer. Eller för att vi tror att vi tillsammans med vår chef kommer åstadkomma något fantastiskt. Men det finns alltid mer än bara det som först syns. 

Och eftersom jag precis läst boken, har jag reflekterat för egen del. Jag har sedan en tid tillbaka lämnat arbetslivet som anställd för att enbart leva på mina investeringar. Kanske kommer jag hitta några andra sysselsättningar i framtiden, men just nu fokuserar jag på investeringar och egen fortbildning. Och mycket av teorierna stämmer väl in, även om jag själv inte artikulerat mina tankar med just de orden, så har liknande tankar funnits tidigare. Jag gick till stor del till arbetet för pengar, bekräftelse i karriärstegen och för att göra skillnad, trodde jag. Men jag märkte ganska snabbt att jag var där av fel anledningar. Ofta fick jag tankar som "bara detta projektet blir bra, är det klart". Eller "bara jag blir befordrad ordnar sig allt". Och så motiverades jag av den typen av tankar att fortsätta framåt när allt kändes övermäktigt, stressigt eller orimligt. Till slut insåg jag att ju hårdare jag arbetade desto snabbare kom jag fram. Men inte till vad jag ville. Utan till ännu mer av det jag redan gjorde. 

Just det. Belöningen för hårt arbete och att ligga i framkant är vadå? Mer hårt arbete. Mer ansvar. Mer stress. Jag är ju så duktig på att hantera det, så då borde jag få mer. 

När jag insåg detta, insåg jag att jag inte skulle fortsätta. 

Jag tänker också på hur jag ser på mina investeringar, som jag sysslat med parallellt med karriären under många år. Handlar inte de bara om pengar också? Att uppnå resultat? Lustigt nog blev svaret nej. Det handlar i huvudsak om min vilja att vara oberoende. Inte ekonomiskt oberoende per se, det vill säga, köpa vad jag vill och leva extravagant som många tänker sig.

Det handlar om att vara oberoende av arbetsgivare, myndigheter, pensionsbolag, föräldrar, hustru, vänner eller andra externa faktorer som kan påverka mig. Det handlar om att känna att jag står på helt egna ben. Att oavsett pension, oavsett frugans jobb eller oavsett min egen lön så snurrar mitt liv runt på mina investeringar. Det är verkligen mer känslan än pengarna i sig jag jagar. Det är mitt varför.

Jag arbetar flera timmar för att analysera något, eller läsa en bok för att vässa mitt sinne, och i slutändan göra en investering som kanske ökar mitt kassaflöde med 1000:- per år. Men de 1000:- per år är i praktiken återkommande livet ut. Och de läggs på en hög av tusenlappar som redan är återkommande år efter år. Det driver mig. I motsats till att arbeta vilket ger 1000:- just nu, men kräver mitt fulla engagemang i lika stor utsträckning igen för nästa 1000:-. 

Det är mitt varför. Att vara oberoende. Vad är ditt varför?

Boktips:

Start With Why - Simon Sinek

https://www.adlibris.com/se/bok/start-with-why-9780241958223

Hidalgo,

Inköp Bahnhof B

För ett par dagar sedan fyllde jag på mitt innehav av Bahnhof B. Detta är ett bolag jag följt under flera år, och efter återkommande bevis i års- och kvartalsrapporterna på att de kan leverera uthållig vinst, god organisk tillväxt och en växande kundbas tog jag i år beslutet att investera. Jag har köpt lite mindre poster (>1% av portföljen) i omgångar, och kommer fortsätta göra detta tills jag fått en bekväm post.

Bahnhof är en aktör på svenska bredbandsmarknaden med ett börsvärde om lite drygt 3,4 Mdkr på svenska bredbandsmarknaden som gjort sig något kända (och ökända) för att ständigt bestrida politiska integritetsfrågor och lagstiftning såväl internationellt som i Sverige. De är en av de få leverantörer som i det längsta vägrar att lämna ut information om sina kunder och lagrar denna kortast möjligt tid på sina servrar. Detta har varit något av en het potatis de senaste 10-15 åren i spåren av fildelning, terrorattentat och annan brottslighet online. 

Även om det så klart kan finnas poänger med att låta polis, FRA, upphovsmän och andra organisationer utnyttja kunddatabaser för att komma åt gärningsmän, är Bahnhof och dess VD och en av grundarna Jon Karlung kanske inte helt ogrundat orolig för hur långt övervakningssamhället ska sträcka sig. Tonen målar ibland upp en känsla av Orwells berömda verk, 1984. Förmodligen befinner sig sanningen någonstans mellan de motpolerna. 

Med det sagt är det i grunden en inställning jag uppskattar som en motpol i den debatten, och det verkar framför allt kunderna också göra. Förutom att tillströmningen av kunder ökar rejält har de också haft en stadig tillväxt i vinst. Tillströmningen av kunder nedan är baserad på organisk tillväxt, d.v.s. jag har medvetet utelämnat tillväxt till följd av förvärv.

               

Detta i kombination med stigande utdelning, stadigt kassaflöde och likviditet, tillsammans med en relativt låg marknadsandel finns det fortfarande utrymme att växa. 374 404 hushåll är abonnerande privatkunder hos Bahnhof per halvårsrapporten 2020. I Sverige finns ca 4,7 miljoner hushåll. Så, även om man inte kan förvänta sig en tillväxt på 20% år in och år ut, så finns det rätt rejält med takhöjd. 

Det som är intressant för mig som följt dem ett tag, är att de har en väldigt annorlunda approach till nykundsförsäljningen. De har inte som de traditionella bolagen aggressiv marknadsföring och utringande telemarketing. Så förutom att tillväxten ovan är organisk, är den också till stor del på kundernas begäran. Vilket borgar både för goda referenser bland privatkunderna och nöjda kunder som faktiskt stannar när de bytt. Det i sig talar för att produkten och värdeerbjudandet på privatmarknaden är starkt. 

Utöver ovan som är spännande, finns ju företagsaffären som också växer på. Man säljer även in sin bredbandslösning till bl.a. bostadsrättsföreningar. Man har precis tagit de första spadtagen under 2020 för sitt projekt, som än så länge är något av en joker, Elementica. Det kommer bli en stor lokal som ska möjliggöra tjänster för datalagring och molnbaserade tjänster. 

Det finns alltså mycket som talar för Bahnhof, även om man nog får räkna med att tillväxttakten kommer att sjunka allt eftersom. Det finns också utmaningar, som hos alla bolag. I den takt man växer är det svårt om inte kundservice och support växer lika snabbt vilket det sällan gör. Så även om produkten är god, och tillströmningen av kunder är fantastiskt, kan det finnas vissa kapacitetsutmaningar i att hantera kunderna. Produkten och nätets kapacitet är förmodligen inte någon källa till oro, men kundernas upplevelse kan bli lidande till följd av växtvärk. 

I mina beräkningar är fortfarande Bahnhof ett tillväxtbolag. Och jag beräknar med säkerhetsmarginal tillväxten till 10% per år framgent. Detta ger ett P/E på 28,5. Med halvårsrapporten 2020 extrapolerad som helår blir resultatet per aktie efter skatt 1,24:-. Detta ger ett pris 28,5 x 1,24 = 35,34:- per aktie. Man kan enkelt uttrycka det som att jag vid en evig tillväxt på femårssnittet >17,3% hade jag varit beredd att betala drygt 53:-. Vilket förmodligen är i underkant om den eviga tillväxten varit garanterad, eftersom det hade genererat en fördubbling av kapitalet var 5:e år. Men ingenting är som bekant garanterat, och inget varar för evigt.

Därför väljer jag en tillväxt på 10% istället för 17,3% vilket innebär att redan lagt en rabatt om drygt 42% på tillväxten. Denna rabatten är då till följd av att tillväxten beräknas avta över tid och att utmaningarna blir större ju större man blir. Så vid dagens kurs på drygt 32:- är jag en köpare och kommer vara det över tid under hösten.

Hidalgo,

Not.

Nedan är ett utdrag ur börsdata, och det är sällan man ser så klockrena nyckeltal över tid.