Brookfield Renewable Partners

Brookfield Renewable Corp (BEPC) är ett kanandensiskt bolag som agerar partnerskap under giganten Brookfield Asset Management (BAM). Båda länkarna leder till respektive bolag på Avanza. BEPC är egentligen en subsidarie, eller slags direkt kopierat aktieslag som en variant på Brookfield Renewable Partners LP. Detta är för att främst i U.S.A. men även i Sverige skapar LP-bolag (Limited Partnerships) en del merarbete skattemässigt för investerare, så man noterade en likvärdig aktie som ett klassiskt Corporation (motsvarigheten till aktiebolag) i U.S.A. Som småsparare är det ingen skillnad på att investera utifrån bolagsrisken, utan det är som sagt skatten som skiljer. Väljer man att investera rekommenderar jag att välja BEPC och undvika LPs överlag, och att äga dessa i en kapitalförsäkring framför ISK eller Aktiedepå. 

Nog om teknikaliteterna. BAM är ett gigantiskt konglomerat med flera partnerskap inom energi, infrastruktur, fastigheter och private equity. De har en lång historia av att köpa fast egendom och förädla och förbättra dessa för att skapa återkommande värden. Förutom att visa på en god historik i att lyckas med detta har de även för vana att sälja lyckade tillgångar och köpa nya förädlingsprojekt vilket gör att de både har ett återkommande kassaflöde från verksamheten, samt ökar detta med nya projekt över tid. 

De är då nu ett av världen absolut största företag och BEPC utgör deras gren inom förnybar energi. De äger i huvudsak stora vattenkraftverk och dammar vilket utgör ca 64% av tillgångarna. Utöver detta investerar de stort i vindkraft och solenergi och andra alternativa energikällor. De har som uttalat mål att växa långsiktigt med 12-15% per år, vilket de lyckas nätt och jämnt med hittills, med några få undantagsår på drygt 20 år. De har några unika styrkor som fått mig att få upp ögonen ordentligt för dem, trots att jag ännu inte investerat. 

Styrkor

De har hittills levererat i takt med sina utsatta mål.

De har ökat utdelningen varje år under 10 års tid.

De har en global närvaro och ger exponering i stabila såväl som växande marknader.

Energi är ett basbehov som bör stå väl i konjunkturförändringar.

Goda möjligheter till tillväxt båda p.g.a. att energibehoven världen över bör öka, men framförallt för att det är inom förnybar energi, vilket bör ha ännu starkare grund för att växa iframtiden.

Man har koncernmodern BAM i ryggen vilket har en kassa på över USD 23 Miljarder per 2020. Utöver detta är de extremt kreditvärdiga och har skalfördelar genom sina andra bolag. 

Risker

För den som tittar i boksluten ser man snabbt att det inte är lika lätt att utläsa prestandan som det är för "vanliga" bolag. Eftersom det är en kombination av kassaflöde, förvärv och avyttringar som utgör prestandan är det inte alltid helt tydligt hur det går. Risken går att mitigera något, genom att hålla sig till FFO (Funds from operations) vilket något klumpigt kan likställas med ett slags förvaltningsresultat för ett klassiskt fastighetsbestånd. Man behöver då se till att denna överstiger utdelningen per aktie, och kan också kontrollera att tillgängliga likvider (cash och kreditlinor) överstiger de årliga utbetalningarna av utdelning med råge. Detta i kombination med att ha BAM i ryggen bör minska risken något. 

Valutarisken. Förutom det uppenbara att man exponerar sig mot USD direkt och CAD indirekt har verksamheten uppenbara valutarisker över hela världen med varierande konsekvens. Till exempel slog den sjunkande Brasilanska Realen (BRL) hårt på resultatet under de första två kvartalen 2020. Dock är det svårt att ta valutarisker i beaktande i sitt agerande, men man bör känna till det och kanske lägga ytterligare in säkerhetsmarginal (läs; rabatt) på priset man tänkt sig för att kompensera för denna. 

På lång sikt kommer troligen bolaget att växa på i maklig takt, och att utdelningarna ska dras in p.g.a. covid-19, konjunkturförändringar eller andra omvärldsfaktorer bedömer jag som låg.

Sammanfattning av bolaget:

Tillräckligt stort: JA

Tillräcklig finansiell stabilitet: NEJ

Jag är ganska konservativ och kräver att omsättningstillgångarna ska vara dubbelt så stora som de kortfristiga skulderna och att totala skulder ej får överstiga totala skulder. Detta kommer dock vara svårt för ett bolag som investerar enligt BEPs strategi. Att förvalta fast egendom är en kapitalintensiv verksamhet och stor del av värdet ligger i egendomen, som för bästa avkastning och hävstång bör belånas för att uppnå deras ambitiösa tillväxtmål. Hur jag än vänder och vrider på det kommer inte BEP att klara mitt krav för finansiell stabilitet, men jag kan ha överseende med detta då det är lämpligare att titta på total belåningsgrad, som i sig är väl tilltagen strax över 70%. Man behöver också ha med sig att en stor del av skulderna är så kallad "non-recourse debt" vilket innebär att skulden är knuten till fastigheten som pant. Så om BEPC mot förmodan inte lyckas betala på sin skuld är det värsta som kan hända att banken tar fastigheten i beslag, och kan inte kräva BEPC på mer, även om den inte längre motsvarar skuldens värde.

Intjäningsstabilitet: JA

Utdelningsstabilitet: JA

Intjäningstillväxt: JA

Gynnsam ägarstruktur: JA

Slutsats

På det stora hela har jag kommit fram till att jag vill äga BEPC, och kommer över tid bygga upp en position som utgör mellan 3-5% av min portfölj. Priset i dagsläget ligger på ca 50 USD i skrivande stund, och medför en direktavkastning på ca 3,4%. Detta är OK, och givet att avkastningen beräknas till minst 10% per år framåt, ligger P/FFO (motsvarande P/E för detta bolag) på ca 16 en bra bit under min bedömning med den tillväxttakten. Fair value hade varit någonstans kring P/FFO om 28,5*. Med tanke på hög skuldsättningsgrad, valutarisker och några år med negativ avkastning önskar jag en margin of safety på minst 20% vilket ger P/FFO på 22,8. Eftersom vi är en bit under detta, ser jag det som lämpligt att köpa ända upp till ca 65 USD, och kommer att göra detta löpande under hösten. Notera att det på inget sätt är ett fynd vid 65 USD, men det är min absoluta smärtgräns. FFO för Q2 2020 är 3 USD per unit, extrapolerat som helår.

God onsdag!

Hidalgo,

* När jag tittar på bolag med förväntad avkastning på över 10% betraktar jag dem som tillväxtbolag. Tillväxtbolag värderar jag ofta så enkelt som med Grahams tillväxtformel P/E = 8,5 + (tillväxttakt x 2). I detta fall 10% (något lägre än 12-15% som är bolagets mål) vilket ger 28,5. Det använder jag som baseline och gör sedan konkreta avdrag till följd av riskernas vikt, enligt mig. Hängslen och livrem.

 

Investeringsfilosofi

 Så, tanken med bloggen kommer alltså i första hand vara ett konkret verktyg för att argumentera och resonera med mig själv, samt skapa en historik över mina analyser, transaktioner och resonemang. Till att börja med vill jag ge en kort bild av det ramverk och den filosofi jag följer i mitt investerande. Jag vill nedan beskriva vilka typer av tillgångar jag riktar in mig på, hur jag analyserar dessa och i slutändan hur jag prissätter dem. 

Tillgångsslag

Jag har egentligen inga förbehåll kring vad jag investerar i, så länge det är en tillgång som generar ett kassaflöde. Jag är alltså inte speciellt intresserad av investeringar i ädelmetaller, konst, samlarobjekt eller annat som mer eller mindre stämmer in på Greater fool-teorin. Det vill säga att nästa man ska betala mer än vad jag gjorde för det, utan någon annan förändring, förbättring eller värdeskapande aktivitet i eller kring tillgången. Det finns dock undantag som jag kommer förklara närmare längre fram.

Av de tillgångar som återstår är det primärt aktier och fastigheter för uthyrning som är i scope för min investeringsfilosofi. Jag är så förtjust i fastigheter att majoriteten av mitt aktieinnehav faktiskt också är fastighetsbolag eller bolag med liknande struktur. Det faller sig så enkelt förklarat att jag har en god förståelse för fastighetsförvaltning och har lättare att bedöma och värdera kassaflödet från dessa än t.ex. ett snabbt växande e-handelsbolag med kläder. Det ligger inom min kompetensarea, och det finns tillräckligt många fina fastighetsbolag i världen samt verksamheter med liknande struktur inom energi, infrastruktur och t.e.x. dagligvaruhandel att jag inte har någon anledning att göra några större utsvävningar. Jag är såklart öppen för andra verksamheter också, men de är ofta svårare för mig att bedöma. Vad gäller fastigheter för uthyrning är detta fortfarande i planeringsstadiet och jag har inte satt alla parametrar för hur jag vill att det ska se ut. Första fastigheten beräknar jag förvärva inom 2 år.

Analys

Mitt sätt att analysera företag och tillgångsslag grundar sig till stor del på inspirationskällor som Warren Buffett, Benjamin Graham, Peter Lynch med flera. I mer samtida sammanhang har jag mycket gemensamt i min filosofi med exempelvis lundaluppen (lundaluppens blogg), petrusko (petruskos blogg) och Marcus Hernhag. 

I vissa fall är jag mer konservativ än flera av ovan, och i andra fall mer aggressiv eller utsvävande. Som en röd tråd är det att jag håller mig till verksamheter som jag till stor del kan förstå, som i grunden bör vara ocykliska över tid, som ligger nära basbehoven (att bo, att äta, att sova, sjukvård, att dricka, energi, kommunikation) och försöker hålla mig från populära trender och mode (exempelvis kläder, mobilskal, leksaker, köksutrustning, resor, spelappar). 

För den som läst The Intelligent Investor av Benjamin Graham kommer nog finna många likheter med mina analyser och kapitel 14 i den boken, vilken jag anser är en av de mest fantastiska böcker att läsa för den som är intresserad av investering. 

Jag har vissa krav på verksamhetens lönsamhet, tillväxt och finansiella ställning, gärna med god grundad historik som visar att bolagets förflyttning framåt är uthållig, pålitlig och förutsägbar. I grunden kan man säga att jag är mer eller mindre helt ointresserad av spekulation om själva aktiens pris eftersom jag försöker se det som att jag köper själva företaget och verksamheten (nåja, en väldigt liten del av den). Alltså är priset det sista jag försöker lägga vikt vid när jag investerar. D.v.s. jag investerar aldrig på grund av att en aktie är billig. Jag försöker hitta bolag jag vill äga mot bakgrund av företagets prestanda, och gör sedan min egen prissättning i lugn och ro. Står det till buds att köpa bolaget till eller under min prissättning innebär det en investering. Annars väntar jag.

Prissättning

Med hänsyn till sista stycket ovan är detta nästan det jag vill lägga allra mest vikt och betoning vid. Jag hittar företag jag vill äga. Jag själv bedömer vad värdet är. När marknaden tillåter mig att köpa till det priset gör jag det, annars inte. Detta gör att jag missar väldiga uppgångar ibland, eftersom att jag inte rider "trendens våg". Men det är heller inte det jag är ute efter. Om jag investerar är horisonten alltid minst 15 år, mer eller mindre utan exitstrategi. Detta i kombination med en relativt konservativ bedömning av företagsvärden, gör att risken för fel minimeras. Som Buffett själv skrev i sin essä The Superinvestors of Graham and Doddsville, bör man alltid följa filosofin att "ska jag köra över en bro dagligen med 10 000 ton, vill jag inte att den ska klara 12 000 ton. Den ska klara 30 000 ton. Hängslen och livrem alltså, och detsamma gäller i många av mina investeringar. 

Således är priset aldrig orsaken till om jag ska investera, utan bara ett svar på frågan om när jag ska investera, när jag redan bestämt mig om jag vill ha bolaget.

Risk

Det finns många sätt att bedöma risk och förhålla sig till dessa på. Dock slutar oftast de traditionella bemärkelserna på risk i en formel som kan liknas vid: Risk = Volatilitet x Tid x Nuvarande pris. Ju större standardavvikelse från medelpriset tillsammans med kortare tid, tillsammans med högre pris ökar generellt sätt risken. Främst är det volatilitet och tid som förmedlas från finansinstitut till småsparare. 

"Om du väljer grön fond har du låg risk och behöver bara behålla ungefär 1 år. Om du väljer röd fond har du högre risk men också högre avkastning, och då rekommenderar vi att du kan avvara pengarna minst 5 år". Så kan det ofta låta på det lokala bankkontoret. 

Och den definitionen på risk är det inget fel på för gemene man. Men eftersom jag själv lever på mina investeringar, och vill att de bolag jag med omsorg väljer att utgöra min portfölj med ska bidra till mitt uppehälle och min trevnad under överskådlig framtid har jag neutraliserat begreppet tid. Under analysfasen väljer jag bolag som jag i teorin ska kunna ha i en "evighet". Detta ger mig en marginal för felbedömningar eftersom det som återstår är att jag räknat rätt på kassaflöde, tillväxt och överlevnadsförmåga så blir det "bara" sämre avkastning. Inte negativ sådan. Likaså gäller begreppet volatilitet. Eftersom jag enbart är intresserad av den grundläggande verksamheten och vill ha den över väldigt lång tid, gör prisvariationerna mig ingenting. Förutsatt att inget underliggande förändras är jag ganska ointresserad av om priset på aktien sjunker. Detta gör att min filosofi lägger mycket vikt vid att finna stabila företag och enligt mig inte köpa alldeles för dyrt. Det är egentligen min enda stora utmaning vad gäller risk. Att hitta ett fantastiskt bolag att vilja äga är en utmaning i sig. Men att när man hittat sin nästa affärsförälskelse, ändå lyckas sansa sig och lita på sin egen prissättning när marknaden är helt irrationell är min största utmaning och därmed den största risken för min portfölj. För den som vill se nutida exempel kan man följa Teslas kursuppgång sista tiden. De har aldrig varit av intresse för mig, eftersom de saknar flera av karaktärsdragen jag letar efter. Men jag värderade dem för underhållningens skull förra året och jag tyckte de var övervärderade vid 300 dollar innan spliten. Nu är de uppe i över 400 dollar efter en split på 1 till 5. Över 500% missad avkastning p.g.a. att jag är en stofil, men jag är lika glad för det. 

Jag tycker som sagt att investeringar i princip är det roligaste som finns, och jag har sedan en tid tillbaka lämnat ekorrhjulet för att ha förmånen att göra detta på heltid. Därför finner jag nu det lämpligt att dokumentera mina tankar och investeringar och hoppas som tidigare nämnt på att det kan generera lämpligt utbyte oss alla emellan.

Trevlig tisdag!

Hidalgo,

Välkommen

Välkomna till mitt allra första inlägg. Jag startar denna blogg med lättsamma förhoppningar om att den hjälper mig att journalföra och hålla reda på mina investeringsaktiviteter över tid. Jag investerar huvudsakligen i aktier över lång tid, men även alternativa tillgångsslag och har ett begynnande intresse av fastighetsförvaltning. Syftet blir således i första hand för egen del, där jag hoppas kunna få ett bra utbyte med de som kan vara intresserade. 

Jag hoppas kunna blanda högt och lågt med inlägg om konkreta aktiviteter, mer djupgående analyser samt filosofiska resonemang kring mitt sätt att investera. Utöver det hoppas jag kunna både bidra med och få inspirerande anekdoter, litteratur och annan information i utbyte med er. 

/Hidalgo